以液冷逻辑，蹲入该股后，近几天是上有压，下放量，追其原因，液冷只是外衣，消费电子才是内核。

一、当下困境如下：

1、主业困境：过度依赖的手机业务严重下滑

基本盘受损：中石科技的传统主业是用于消费电子（尤其是手机）的石墨散热材料和模切件。近年来，全球手机市场增长见顶甚至下滑，导致其核心业务需求疲软、竞争加剧、价格承压，直接拖累了整体营收和毛利率。这是业绩不佳的根本原因。

2、新业务青黄不接：液冷等新兴业务规模尚小

概念大于实质：虽然通过子公司拓展了液冷板等业务，但该部分收入在总营收中占比极低，且处于市场开拓和投入期，短期内无法贡献显著利润。市场给予的“液冷概念”估值溢价，与实际的业绩贡献严重不匹配。

3、财务表现直接反映

增收不增利：近年来财报常显示，即使营收微增，但净利润和扣非净利润同比大幅下滑。这反映了在传统业务收缩的同时，新业务投入增加但产出有限，导致整体盈利能力恶化。

毛利率持续承压：消费电子领域激烈的价格战传导至上游供应链，导致其综合毛利率持续面临下行压力。

二、2026年液冷爬坡三个典型案例（均来自公司调研纪要、机构交流与行业信息（截至 2026 年 1 月 14 日，具体金额以财报为准）

案例 1：英伟达 GB300 液冷板批量订单（AI 服务器液冷）

订单背景：2025 年 Q2 签订，适配 GB300 高功耗服务器（单柜 120kW），冷板为核心散热部件，价值量占整柜散热约 1/3，订单金额约0.8 亿元，约定 2025Q4 - 2026Q2 分批交付。

结转原因：客户认证周期超 6 个月，2025 年完成认证与小批量试产，2025Q4 仅交付约 10%（0.08 亿元），剩余 90%（0.72 亿元）因产能爬坡与批量交付节奏，安排在 2026 年 Q1 - Q2 交付并确认收入。

核心影响：2026 年液冷业务核心订单，支撑液冷营收目标 5 亿元以上。

案例 2：头部光模块厂商 1.6T 散热组件订单

订单背景：2025 年 Q3 签订，适配 1.6T 高速光模块 VC 散热组件，订单金额约0.3 亿元，原计划 2025 年底交付。

结转原因：1.6T 光模块客户量产节奏延后（市场需求与芯片供应因素），调整为 2026 年 Q1 - Q2 批量交付；同时公司 800G 散热组件部分 2025 年订单，因客户库存调整顺延至 2026 年释放。

核心影响：2026 年光模块散热业务收入弹性提升，支撑 1.6T 放量后的份额目标（约 1/3）。

案例 3：三大运营商 AI 机房液冷模组框架订单

订单背景：2025 年 Q4 中标，与华为数字能源联合提供冷板 / 浸没式液冷模组，框架订单总金额约0.5 亿元，覆盖 2025 - 2026 年数据中心建设。

结转原因：运营商 AI 机房建设周期拉长，2025 年仅完成样品交付与小批量验证（约 0.05 亿元），2026 年 Q1 起启动大规模部署，剩余 0.45 亿元订单在 2026 年分批交付并确认收入。

核心影响：绑定运营商与华为生态，提升液冷业务在数据中心领域的份额与口碑。

共性与关键信息

结转核心原因：客户认证周期长、产能爬坡、下游需求节奏调整，导致 2025 年订单集中在 2026 年确认销售。

总结：上述 3 个案例合计结转约1.57 亿元，占 2025 年液冷订单（超 2 亿元）的 70% 以上，是 2026业绩高增长的重要支撑。